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  "content": "# 通往地狱的道路，铺满了年化12%\n\n**作者：肖一统**  \n**来源：读试**\n\n---\n\n我不是爆仓了，是一个做无风险套利的网友，直接干没了**八个BTC**，大概**420万人民币**吧。\n\n这件事情还挺有教育意义的，我就简单说说。\n\n---\n\n### 一、高息激励活动：看似“无风险”的诱惑\n\n九月份的时候，某交易所推出了 **USDE**（一种稳定币）的高息激励活动：  \n👉 用户如果持有 USDE，就可以享受 **年化12%的利息**。\n\n这样的“无风险高息”活动，又是交易所官方平台推出的，一下子吸引了大量资金入场。\n\n---\n\n### 二、谁在参与？风险从哪里开始？\n\n对于本身就持有稳定币（如 USDT 或 USDE）的用户来说，**没有风险敞口**。  \n唯一的风险是：持有 USDE 后，USDE 价格是否会波动。\n\n但 USDE 自称为“稳定币”（锚定1美元），所以几乎没人往这方面想。\n\n---\n\n### 三、循环贷：杠杆的陷阱\n\n更大的参与者，是那些**持有 BTC 或 ETH 现货**的用户。\n\n比如这位网友，他账户里有 **8个 BTC**。  \n为了参与活动，同时保留对 BTC 上涨的收益，他采取了以下操作：\n\n1. 在平台**质押 BTC**，借出 USDT；\n2. 用 USDT **买入 USDE**；\n3. 持有 USDE 参与高息活动。\n\n听起来没问题？但问题出在——**循环贷（Recursive Lending）**。\n\n---\n\n### 什么是循环贷？\n\n你可以把通过质押 BTC 借出来的 USDE 当作资产，**再次抵押出去**，贷出更多 USDE。\n\n📌 举个例子：\n\n- 你有一套价值 100 万的房子，抵押给银行，贷出 80 万；\n- 用这 80 万再买一套房，再抵押，贷出 64 万；\n- 再买、再抵押……最终用 100 万撬动了约 500 万的资产。\n\n这就是**循环杠杆**。\n\n---\n\n### 四、贪婪的扩张：所有人都这么干\n\n这位网友也这么干了：\n\n- 用 **4个 BTC** 质押，借出 50 万 USDE；\n- 四个账户合计质押，共借出 **200 万 USDE**；\n- 全部买入 USDE，参与年化 12% 的“无风险”套利。\n\n行情一片牛市，虽然上了杠杆，但大家普遍认为：\n\n\u003e “USDE 是稳定币，不可能有巨大波动。”\n\n但当所有人都这么想时——**黑天鹅**就悄然登场了。\n\n---\n\n### 五、黑天鹅降临：USDE 暴跌\n\n**10月11日**，本应稳定在 $1 的 USDE 开始**迅速暴跌**。\n\n伴随暴跌，大量使用循环贷的用户开始**爆仓**。\n\n📉 USDE 价格越跌 → 抵押品价值越低 → 更多仓位被清算 → 更多 USDE 被抛售 → 价格进一步下跌。\n\n**恶性循环**形成。\n\n当晚：\n- USDE 价格一度跌至 **$0.65**，跌幅近 **35%**；\n- 比特币同步跳水，跌幅接近 **10%**；\n- 以太坊也大幅下挫。\n\n作为抵押物的 **BTC 和 USDE 双双暴跌**，这是绝大多数用户从未设想过的场景。\n\n---\n\n### 六、爆仓惨案：数字触目惊心\n\n根据 **Coinglass** 数据：\n\n- 单晚爆仓额达 **192 亿美元**；\n- 爆仓人数高达 **164 万人**；\n- 最大单笔爆仓单超过 **2 亿美元**。\n\n所有打着“无风险套利”旗号的策略，瞬间灰飞烟灭。\n\n---\n\n### 七、金融杠杆的四条定律\n\n这让我想起硅谷投资人 **王川** 总结的金融杠杆四条定律：\n\n1. **杠杆是万恶之源。**  \n2. **总有人能靠杠杆短期暴富。**  \n3. **他们迟早会在意想不到的时刻被平仓归零。**  \n4. **总有新人不信第一条，重复二和三。**\n\n---\n\n### 八、结语：所谓“无风险”，不过是风险在打扮自己\n\n\u003e “The road to hell is paved with carry trades.”  \n\u003e **通往地狱的道路，铺满了年化12%。**\n\n所谓“无风险套利”，不过是**风险在精心打扮自己**。\n\n她穿着“年化12%”的裙子，笑着走向你。  \n你以为是爱情，其实是**清算**。\n",
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